7月制造业景气度连续第4个月位于荣枯线之下，建筑业和服务业景气度扩张速度也较6月有所放缓，综合影响之下，7月综合PMI排在有数据以来近7年的末位。另一方面，7月官方PMI数据虽然不算理想，但仍然不乏亮点。7月制造业需求较6月的改善程度明显超过季节性，制造业预期也有所好转，呈现出一定的主动补库存倾向。近期稳增长政策已经有所加码，7月政治局会议进一步明确了下半年宏观调控将加大力度，积极的财政政策将进一步发挥效力，货币政策预计保持宽松，房地产调控政策也大概率继续边际放松，这些政策总体上预计会对内需形成支撑。预计后续官方PMI将继续呈现改善趋势：

（1）内需改善支撑7月制造业PMI回升

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2023年7月官方制造业PMI录得49.3%，较上月+0.3PCTS，虽有所回升，但继续低于50%，今年4月以来连续第4个月位于荣枯线之下。季节性上看，今年7月制造业PMI值录得历年（2005年以来，下同）同月倒数第3位，7月PMI较上月变化值（+0.3PCTS）在19年中排在第3位。其中，7月制造业PMI新订单指数较6月回升0.9PCTS，是7月制造业PMI较6月回升的最主要支撑。结合7月PMI新出口订单指数较6月-0.1PCTS，表明7月制造业需求改善中，内需的改善起到核心作用。

7月制造业景气度并不算高，总体上延续了4月以来我国经济复苏趋缓的趋势，核心原因仍然在于内外需的走弱对制造业生产经营活动的拖累。但另一方面，7月制造业PMI数据已经在6月低位的基础上呈现出改善趋势，对后续制造业景气度走势无需过度悲观。7月制造业PMI新订单指数虽然仍然低于50%，但已经较6月出现超季节性改善。7月PMI生产经营活动预期指数录得55.1%，较上月+1.7%，为今年3月以来首次回升，同时，7月PMI采购量指数、PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月+0.6PCTS、+0.2PCTS和+0.8PCTS，显示在需求低位改善之后，制造业企业预期有所好转，已经呈现出一定的主动补库存倾向。

（2）7月制造业价格指数回升

7月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为48.6%和52.4%，分别较上月+4.7PCTS和+7.4PCTS，继上月之后继续回升。

7月，大部分工业原料价格呈环比上行态势，与PMI主要原材料购进价格指数和PMI出厂价格指数回升相互印证。截止目前统计局公布的数据看，50种生产资料中有35种价格环比上行。结合7月制造业PMI价格指数和主要原材料购进价格指数变化，预计7月PPI和PPIRM分别环比下行0.1%左右和0.04%左右，结合翘尾因素，预计7月PPI同比录得-4.0%左右，下滑幅度较6月明显缩窄。

（3）7月服务业和建筑业景气扩张速度放缓

2023年7月，非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月-1.7PCTS，其中，建筑业PMI为51.2%，较上月-4.5PCTS，服务业PMI为51.5%，较上月-1.3PCTS。季节性上看，建筑业PMI和服务业PMI均排在2012年以来12年间历年7月的最后一位。

7月服务业景气度扩张速度放缓。从高频数据看，目前居民出行仍然较去年和前年同期明显活跃，后续服务业景气程度仍有支撑。7月高德交通大数据显示，100个监测城市中，拥堵指数高于去年和前年同期的城市数分别达到67个和85个，6月分别为58个和85个。

7月建筑业景气度较6月下滑，从季节性上看已经位于2012年以来历年7月的最后一位，房地产景气度恢复缓慢和相比去年更加均衡的专项债发行节奏下，基建对建筑业的支撑并未集中释放是建筑业景气度下滑的主因。去年专项债发行节奏较今年明显靠前，今年下半年新增专项债尚余1.6万亿元的限额，7月已发行新增专项债近2000亿元，则8月到12月尚有1.4万亿元的限额。从预期来看，7月建筑业业务活动预期指数为60.5%，较6月上行0.2PCTS，仍然位于高于60%的高景气区间，显示建筑行业对后续业务仍保持较强信心。总体来看，预计后续建筑业仍将维持一定景气度，但对经济的支撑或较前期有所减弱。风险提示：国内需求端恢复速度显著偏慢，稳增长政策不及预期